全球金融市场的"东京时刻"已经到来——当日本10年期国债收益率飙升时，美债、德债乃至全球固收市场无一幸免地同步震荡。
彭博数据分析显示，美国国债对日债波动的敏感性正在急剧上升。自2022年日本央行开始松动收益率控制以来，美债收益率曲线与日债的联动性持续加强，特别是10年期至30年期利差的相关性达到五年高点。
而未来日本债市的外溢风险正在逼近，日本7.8万亿美元债券市场的波动性飙升至二十多年来的最高水平。
"日债收益率上升对全球市场具有重大溢出效应，"管理1.94万亿美元资产的景顺投资亚太区固定收益主管Freddy Wong表示：
"随着日本国债收益率攀升，其他地区主权债券的相对吸引力下降，引发抛售并加剧其他主权债市场的波动。"
由于日本投资者是美国国债最大的海外持有者，美国债市长期以来一直面临来自东京的风险敞口。但一个关键转折点出现在2022年，当时日本央行开始放松对债券收益率的控制。根据彭博社对两国10年期至30年期利差的分析，自那时起，美国国债对日本国债变化的敏感度稳步上升。
这一变化以及近期日本波动性的飙升，正在重塑全球债券交易的动态。在2016年启动YCC政策后，日本市场曾自成一格，基准10年期国债有时甚至几天都无人交易。但现在情况不同了。当东京市场在当地时间上午9点左右开盘时，亚洲及其他地区的投资者都会密切关注其走势，因为这些波动可能会蔓延至法兰克福、伦敦和纽约。
“你确实看到了全球债券之间的这种关联和溢出效应，”管理着1520亿美元资产的First Eagle Investments投资组合经理Idanna Appio指出：
“当日本国债收益率上升时，接着到了纽约交易时段，美国国债收益率也开始上涨。”
在彭博全球国债总回报指数中，日本国债占比高达16.7%，仅次于美债。这意味着日债的剧烈下跌将直接拖累全球债券投资者的组合表现。
"这一巨大权重意味着日债市场的动荡将直接冲击追踪基准的基金，包括全球债券投资者的亏损，"拥有25年债市经验的道明证券策略师Prashant Newnaha警告道。
“由于日本是一个主要的债权国，政府债券收益率曲线的长端很可能出现更多波动，”嘉信理财（Charles Schwab & Co.）驻纽约的首席固定收益策略师Kathy Jones表示：
“日本发生的事情将对其他发达市场的债券产生影响。”
事实上，全球债券投资者正在经历今年首个月度亏损，美国关税政策和各国政府借贷上升共同打击了市场情绪。
更加雪上加霜的是，日本央行正在以创纪录的速度缩减债券持有量。今年一季度，央行持有的日本国债减少了6.18万亿日元（430亿美元），创下1996年有数据以来的最大降幅。
目前日本央行仍持有超过一半的未偿国债，但大型机构投资者并未填补央行减持留下的缺口。按计划，到明年3月底，央行还将继续减少29%的债券购买量，从本月的4.1万亿日元进一步下降。
波动性主要集中在10年期以上的超长期债券。5月末那个令人瞩目的交易日，日本20年期国债拍卖遇冷，超长期收益率暴涨，连带30年期美债收益率创下19个月新高，德国同期限国债收益率也升至两个月高点。
日债30年期与英国同期限债券的相关系数上月创下历史新高。对冲基金Blue Edge Advisors的组合经理Calvin Yeoh表示：
"超长期债券由于通胀担忧而遭到全球投资者厌恶，现在日本成为焦点——并在全球范围内产生反响。"
特朗普标志性的减税法案引发了对美国财政赤字的担忧，而日债市场的波动正在放大这种上行压力。通胀可能比预期更加顽固的迹象，也削弱了对美联储降息的押注。
尽管太平洋投资管理公司等机构认为悲观情绪过度，30年期日债对冲至美元后收益率超过7%具有吸引力，但风险依然不容小觑。
三菱日联资产管理首席基金经理兼首席经济师Tokuoka Shoichi表示：
"没有证据表明30年期收益率已经见顶。随着通胀变得顽固，收益率可能进一步上升。全球超长期债券收益率都容易进一步上涨。"
当全球最大的债市之一重新获得"定价权"时，投资者发现自己正站在一个全新的金融生态系统面前——一个东京开盘就能撼动纽约收盘的世界。
